本文转载自公众号：北漂交易员
本文仅为个人行情看法，不构成投资意见，如据此操作，盈亏自负。
北漂交易员：一个只做日级别趋势，不做日内短线的交易员。
今天北漂将通过多图的链上数据分析来告诉大家现在行情所处的阶段，建议大家花点时间仔细阅读。数据包括链上地址、交易所、市场与价格关系、资金环境、估值指标、市场情绪、投资者行为以及矿工行为9个方面来进行详细解读。本次的所有交易数据均来自于链数查：www.lianshucha.com。
本文结论仅在文末。
图1：链上地址——比特币，新增地址量（已过滤重复数据）
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从图中可以看出，过往每一次牛市顶点以及阶段顶点都会伴随着链上新增地址量的大幅度快速增加，其增速基本呈现出90°角向上。本轮牛市中出现该增速是今年1月初，后续随即迎来了一轮大幅度的回调。而目前来看，新增地址量并没有出现快速增长的情况，也就是没有FOMO情绪，整体而言，该指标很健康。
图2：链上地址——比特币，一年以上持有量占比
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通过上图，可以有以下几个推论：1.在每一轮牛熊进程中，熊市底部的持有量占比总是处于上升状态，而牛市头部的持有量占比总是处于下降状态2.1年以上持有量占比峰值一般出现在牛市早期阶段，并随着牛市的发展，1年以上持有量占比逐渐下降3.牛市顶部时，1年以上持有量占比一般在40%或低于40%，目前1年以上持有量占比为54%，根据过往推测，不处于顶部区域4.本年数据和2013年的走势非常相似（图中2个红框处），在第一个头部之前持有量达到峰值，随后快速下降，并经历了一段时间的横盘。
后续可能有3种走势：（从过往数据来看，价格和1年以上持币量同时下降的情况发生时间较少，故排除）1.价格上涨但1年以上持币数量继续下降。说明行情继续往末端发展，待持有量占比到45%以下时，需要开始警惕。2.价格上涨且1年以上持币数量继续上涨。这说明行情处于熊末牛初的阶段，未来还有非常大的空间。3.价格下跌，持币数量上涨。价格表现不理想，但长期持有者仍然对后市行情看好，因此继续积累。
后续关注1年以上持币量走势，看如何发展。
图3：交易所——比特币，交易所净流量占比
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图中绿色表示净流入，红色表示净流出。一般情况下，资金在牛市之前以及牛市前期大量流出交易所，在牛市中后期大量流入。可以看到每一次牛市顶点以及牛市过程中的快速上涨阶段，BTC均大量流入交易所，且流入速度极快。本轮牛市在今年5月份出现交易所流入峰值，随后币价暴跌腰斩，后BTC长期处于净流出状态，交易所余额不断下降。因此，现在不是牛末，更像是牛初。
图4：交易所——比特币，交易所余额占比
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从图中可以明显看到，自2020年3月以后，交易所余额占比连续1年多持续走低，这是过往从未发生过的现象。越来越多的BTC被提入冷钱包锁仓，这是牛市继续的基础。未来的牛市进程和结构将和之前的十年大不相同。今年4-5月份，交易所余额在下降过程中反向走高，随即迎来暴跌。后续也需要保持关注该数据。同时，更需要注意的是，随着交易所余额的不断减少，拉盘和砸盘都将变得更加容易，因此未来的波动更会加大，高杠杆只有死路一条。
图5：市场与价格——比特币，RSI
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图中红色区域为RSI大于70，为超买区域。绿色区域为RSI小于30，为超卖区域。历次牛市顶点之前，一定是RSI先进入超买区域，随后币价继续攀升，而RSI持续回落（买盘不足），在多次背离以后（新进的买盘无法承接大量卖盘），导致币价见顶并大幅回落走熊。同样的情况在13、16、17、18-19以及20-21年反复发生。目前RSI处于上升阶段，但并没有进入超买区域，更不在熊市区间，因此更像是牛市进程中。
图6：市场与价格——比特币，江卓尔60日累计涨幅
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这是一个神奇的指标，由币圈大V江卓尔提出，该指标统计了最近60个交易日的BTC累计涨幅，一旦该指标超过100%，即为危险的FOMO区域，虽然不一定马上见顶，但基本都是进入了疯狂阶段。图中红色虚线为60日涨幅达到100%的分界线，可以看到，过往每一次超过该分界线不久后，均达到了阶段性的顶点，并迎来大幅度的回调，最近的一次为今年1月和2月。即使是熊市中的阶段性反弹高点也满足该指标，因此该指标只要不超过100%，继续持有没有问题。人性的贪婪是不变的，所有的上涨都会终结于疯狂之中。目前该指标还处于健康状态，远离危险区域，没有FOMO风险。
图7：市场与价格——比特币，流通盈利率
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图中红色区域为流通中的BTC盈利率达到90%的区域，即90%的流通BTC都处于盈利状态，基本达到该区域后均会遇到较大幅度的回调。过往每一次顶点以及牛市进程中的阶段性高点均出现在流通盈利率超过90%时。图中也可以观察到在币价进入牛市的快速增长期时——比如2011年和2017年，流通盈利率将持续处在高位，期间多次进入红色区域，并伴随着不断的大幅回调，呈现出币价和波动同时增长的情况。另一种情况即为2013年的双头牛市，币价将在短时间内急速拉高，随后获利盘一次性出逃，流通盈利率也呈现出双头走势。无论未来出现哪种情况，当流通盈利率超过90%并形成拐点时都是值得警惕的，同时数据也说明，目前牛市的上涨进程并没有结束，还没有达到疯狂阶段。
图8：资金环境——比特币，稳定币供应比率
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可以将该指标当做一个趋势指标来运用。1.当指标进入绿色区域时为绝对安全区域，此时稳定币的购买力较强，后续可有效推动BTC价格上涨2.当稳定币的购买力指标和币价走势形成背离之时，即后续买盘力量不足，币价上涨基础不牢靠3.当稳定币的供应比率急速增加并形成拐点时，往往是一个阶段性的高点，因为长期高增速不可持续，一旦增速放缓即说明短期内入场资金减少，买盘力量变弱，币价自然难以维持
目前来看，稳定币供应比率持续上涨，并且没有进入高增速阶段，类似的情况在图中19年年初和20年年中均有出现，也即现在不是牛市末期，为牛市中前期。
图9：估值指标——比特币，pi顶部周期指标——过往非常灵验
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该指标由黄色线——111MA和蓝色线365MA*2构成，由于365/111非常接近3.142，故称之为π（pi）指标。在过去的3个牛市周期中，当BTC111MA上穿365MA*2时，BTC价格往往出现峰值。最近一次为今年的1-4月份，目前尚未出现该峰值，因此暂时行情不处于危险区域。
图10：Delta顶部指标
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该指标计算较为复杂，不做详细解释，只说应用。当币价触及图中黄色线时，即为顶部区域。过往均较为灵验。目前距离顶部区域尚有距离。
图11：估值指标——2-Year乘数通道
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该指标由730日MA均线和730*2MA均线构成，故称之为2年乘数通道。图中绿色区域为底部区域，市场处于过度悲观，价格收缩过度。红色区域为过度贪婪区域，价格上涨过度。过往每轮牛市顶部均触及贪婪区域，而本轮牛市价格尚在通道内运行，未触及顶部贪婪区域，牛市未到终点。
图12：估值指标——stock-to-flow模型
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这就是大家所熟知的Plan B使用的stock-to-flow模型。模型给出了每轮牛市的一个价格平均值，BTC的价格在一个完整的牛市周期中会围绕平均价格上下波动。模型给出的本轮牛市的平均价格为10w美金，目前尚未达到，也即意味着牛市末期价格要远高于10w美金，如果牛市后续持续时间越短，则BTC峰值价格越高，持续时间越长，则峰值价格随之降低。
图13：估值指标——stock-to-flow模型偏差量
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图中绿色区域表示BTC价格相对于stock-to-flow模型给出的均值低估，红色区域表示高估。过往每轮牛市都是在高估中结束，目前还处于低估状态。且本轮牛市中，仅仅3月份左右短时间内触及了均衡状态。因此根据模型，后续应有较大涨幅。
图14：估值指标——梅耶倍数
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指标原理：BTC价格/价格的200天移动均平均线。根据指标：
蓝色线：指标＞2.5，市场超买，顶部区域，图中红色圆圈位置绿色线：1.7＜指标＜2.5，过度看涨，为加速上涨区域黄色线：1.1＜指标＜1.7，看涨通道橙色线：0.55＜指标＜1.1，看跌通道红色线：指标＜0.55，市场超卖，过度悲观，图中绿色圆圈处
根据过往数据的回测，指标达0.55以下，基本为底部区域，指标在2.5以上基本为顶部区域。目前仍处在看涨通道中。
图15：市场情绪——市场贪婪度
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指标原理：
未实现盈亏=账上浮盈/浮亏的金额（持有但未卖出）市场贪婪度=为实现盈亏占比=未实现盈亏/市值
该指标用于衡量市场中的投资者情绪，未实现盈利占比较高时，说明投资者季度贪婪，当未实现亏损占比较高时，投资者季度恐惧。目前市场还处于乐观以上区域，但并未达到贪婪的程度。
图16：投资者行为——比特币，Rhold指标
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指标原理：比较BTC一周价值和过往1-2年的价值，当一周价值明显高于1-2年价值时，市场处于过热状态。该指标在过往3个周期中，精准的识别了每个宏观周期的价格高点（基本顶部出现在几天内）。红色区域为过热区域，绿色区域为底部预期。本轮牛市中，至今并没有进入过热区域，且从图中数据来看，本轮牛市和2013年的双头牛非常相似。
图17：投资者行为——长期持有者（大于6个月的持有者）持币数量
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从图中可以看出，每轮高点处皆出现了持币数量大幅度下降的情况，表现为图中黄色区域出现一大块缺口。今年3-5月份也不例外，而从6月到目前为止，长期持有者一直处于增持状态，且处于峰值状态。根据过往情况来看，当长期持有者持币数量形成一个缺口并再次回到高位之后，有两种走势，一是币价持续下跌，长期持有者不断吸筹；二是，价格短暂回调后继续上升。目前BTC的情况更像是第二种走势，类比2013年。
图18：投资者行为——长持持有者（持币6个月以上）持仓变化
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图中绿色表示长期持有者增持，红色表示长期持有者减持。牛市中的快速上涨趋势中，长期持有者往往是减持状态，而熊市的价格回落周期，长期持有者往往是增持状态。如果价格在6w附近还算是熊市周期，那未来又将何等光明呢？
图19：投资者行为——长期持有者抛售趋势
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当图中黄色区域快速增长并出现峰值时，往往意味着进入了快速正在区域或阶段性峰值。目前长期持有者的抛售趋势并没有显著快速增加。
图20：投资者行为——短期持有者（持币时间小于1个月）持币数量
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该指标是精准的反向指标，短期持有者通常在每一轮上涨的末端大量买入，而在熊市周期卖出（不代表在熊市底部卖出）。根据该指标可以很好的判断市场的热度。在近期的价格高点，并没有出现短期持有者大量买入的情况，市场没有过热。
图21：投资者行为——持有年龄分布
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从图中可以看到，以11月19日为例，6个月以下的持有者占比仅为20%左右，而80%的BTC均持有在长期持有者手中。而2017年顶部时，6个月以下持有者的持币数量约在50%左右，在11年和13年的顶部，短期持有者的持币数量也达到了50%左右。而今年的短期持有者持币高峰出现在2-4月份，也仅达到了35%左右的水平，因此距离过往每轮牛市周期中的短期持有者持币高点还具有很长一段距离。更有意思的是，在15年、19年以及20年的底部区域，短期持有者的持币数量均在20%-30%之间，和现在的数据情况很类似，是否说明6w仍然是BTC的底部区域呢？毕竟筹码量是很能说明问题的。
图22：矿工行为——哈希带
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图中绿色区域为30d MA 上穿 60d MA：说明算力开始回升，根据历史回测往往对应市场的底部。哈希带是一个判断市场底部的指标；通过哈希率的30d MA 和 上穿60d MA创建了该指标。当哈希率的30d MA超过60d MA时（图中阴影部分），表明矿工投降结束，哈希算力恢复稳定，价格动量由负转正。结合国内政策信息，我们可以看出，国内清理矿场后，矿工算力出现了大幅度的回落，紧跟着币价也快速回落。而现在矿场纷纷转移到国外，且算力已经稳定下来，币价跟随回升。根据过往情况来看，每一次脱离底部区域后，均有一个较大幅度的币价上涨周期。
图23：矿工行为——普埃尔倍数
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图中绿色区域为矿工收入比平均水平低了50%，历史上只发生过5次，每次都对应了市场的底部。红色区域为矿工收入远超平均水平，容易引起矿工抛售获利。本轮牛市至今，未发生矿工抛售获利情况。
综合分析：
从上述图中我们可以看到，大量的筹码（80%）集中在长期持有者手中，而仅有20%左右的筹码在流通领域中。而流通领域中，矿工部分目前也没有出现抛售现象，稳定持有。随着交易所存量不断减少，而长期持有者又处于增持状态，短期持有者没有FOMO情绪，加之经过国内的一轮清洗后，算力刚刚从底部恢复不久。因此，仅从数据来看，现在不仅不像牛市末期，反而更像是熊末牛初，最差也是2013年的第二个上涨阶段。也许2020年3月——2021年7月已经走完了一轮完整的牛熊，新一轮的牛熊刚刚开始，而后续的行情也不再和过往一样由散户和矿工们的四年一个减半周期所引导，而是走出了一个完全不一样的新结构的牛市。
当然，链上的数据是一个长期的趋势性数据，基本不能用来判断短线行情，短线行情更多的是由资金博弈、情绪、政策以及各种消息主导。该分析也不能用来指导杠杆和合约操作。本文仅仅是对链上数据的一个客观描述+主观见解，帮助各位更清楚了解链上情况，仅此而已。
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