如今身处熊市，我们再次重读《胖协议》，对于我们在熊市的布局应该会有新的启发。
周期策略
日期：2022年9月07日
所处阶段：衰退期，熊市中期（早期）
策略建议：多看少动，静静等待熊市定投时机的到来。
正文：
2016 年 8 月，当时美国的著名基金 USV（联合广场投资，曾投出 Twitter、Tumblr 等知名公司）的区块链赛道分析师 Joel Monegro，发表了一篇名为《胖协议 fat-protocols》的分析文章。
这篇文章发布后，受到了不少专业投资者追捧，并成为了行业里最优秀基金们的区块链投资纲领，其衍生出种种理论或为传承或为颠覆，都让包括 USV、A16Z、Pantera 等等顶级基金迅速拉开了与全球区块链投资者的认知差距。
而我们国内很多新进场的投资者和创业者的认知水平其实还停留在非常早期的阶段，并没有形成基本的价值判断体系。
想要在加密世界长期获利，早一点了解到那些顶级投资机构眼中已经成为常识的投资理论，有助于我们在这个充满噪音的加密世界，始终保持清醒的头脑和有效的投资逻辑判断。
在传统互联网Web2.0，是典型的“轻协议，胖应用”。比如我们很熟悉的TCP/IP协议，协议并不赚钱，而那些基于协议开发的各种应用，比如谷歌、腾讯、阿里巴巴、推特、脸书、亚马逊等等，成长为了超级巨头。
通俗的理解，就相当于你修了铁路和高速，你自己没赚什么钱，而马路旁边开宾馆开饭店开桑拿的却赚钱了。
传统互联网协议并没有价值捕获、并不掌握数据，而用户数据最终都聚集到了各种应用上了。这也就是当前Web2.0的现状：“瘦协议，胖应用”。
但是，到了区块链时代，这个逻辑彻底颠倒过来了。
尤其ETH带来了区块链2.0，当前的加密世界的价值集中在基础协议层，只有小部分价值分布在应用层。 这就是“胖协议，瘦应用”。
时至今日，该论点主导了投资市场，更成为当前投资机构的常识理论。
底层协议都是直接发治理代币，各类数据都沉淀在各主要公链上，而不是各类Dapps。
虽然当前的加密世界和过去已经完全不同了，2021年DeFi、GameFi、NFT的发展，出现了一些现象级的应用，例如Dex应用龙头Uni，GameFi龙头Axie，NFT龙头Ape，热门应用的价值在牛市中会被无限放大，资金也会相继追逐。
由此我们是不是可以总结出一些规律：牛市时，可以大胆的“追应用，轻协议？”
但是进入熊市以后，资金的流向又发生了改变，曾经的热门应用活跃度大幅下降，资金纷纷撤出，跌幅远大于底层协议。
尤其熊市中机构的资金流向很具有参考意义。
今年以来基于Move语言的新公链Aptos、Sui相继获得巨额融资。大机构大资金熊市中继续埋伏新协议、新叙事。
我们的启发是：熊市“少投应用，多布局协议”。
这就对于我们灵猫社区未来定投计划中标的的选择上提供了一定的参考价值，多选择行业底层基础设施、底层协议，这类项目在漫长的熊市中能够活下来的概率更大、安全系数更高。标的的选择上需要远离那些纯粹是各类概念炒作的应用类项目。
当然随着行业中公链、底层协议、L2技术的发展，底层协议足够丰富时，各类应用开发者已经可以大展拳脚时，会逐步的走向传统互联网的“轻协议、胖应用”。
这个趋势的转变，一定需要漫长的时间，熊市能够加速行业洗牌，淘汰各类纯粹炒作的应用，活下来真正有价值有用户的底层协议。
未来的加密世界也会走Web2一样的价值捕获路径——得用户者得天下。
我们在未来考察各类应用类项目时，用户的数量就是我们项目评估的一个关键指标。
如今身处熊市，我们再次重读《胖协议》，对于我们在熊市的布局应该会有新的启发。
附录：
《胖协议 Fat Protocols》
原文链接：http://www.usv.com/blog/fat-protocols
原作者：Joel Monégro
翻译：ETH Fans Nina & Elisa
这里有一种思考互联网和区块链之间差异的方法。
上一代共享协议（TCP/IP、HTTP、SMTP 等）产生了不可估量的价值，但它们大部分都是在应用层、以数据的形式被获取和重新聚合的（想想 Google、Facebook 等）。
就价值如何分配而言，互联网技术栈由「瘦「协议和「胖」应用构成（译注：下面两张图协议层所占比例的差异可见胖瘦）。随着市场发展，我们总结出投资应用程序产生了较高的回报，而直接投资协议等技术的回报率却很低。
在区块链技术栈中，协议和应用这种关系是相反的：价值集中在共享协议层，只有小部分价值分布在应用层。所以它是「胖」协议和「瘦」应用的技术栈。
我们在两个主要的区块链网络，比特币和以太坊中都看到这一点。比特币网络拥有约 100 亿美元市值（按：文章发布时的市值，下文以太坊估值同），而在其网络上构建的最顶级公司最多只能达数亿美元，且大多数公司可能因为「商业基本面」标准而被高估。同样，仅在以太坊公开发布一年之后，在其首次出现真正有突破性应用之前，其估值就达到了 10 亿美元。
对于大多数基于区块链的协议来说，有两个因素导致这个结果：第一是共享数据层，第二是引入有理论价值的加密「访问」代币。
大约一年前，我写了一篇关于共享数据层的文章。虽然这篇文章被搁置了很久，但其主要观点不变：通过开源和去中心化网络来复制和存储用户数据，而不是互相独立的应用来访问控制不同的信息孤岛，我们降低了新参与者进入门槛，并创建一个生态系统：上面的产品和服务将更具活力和竞争力。
举个具体例子，想想从 Poloniex 交易所到 GDAX 交易所（译注：后改名为 Coinbase Pro）的切换非常轻松、或其几十种加密货币交易的任何一种，反之亦然，因为它们对底层数据、区块链交易有平等和自由的访问权限。
在相同且开源的协议上，可以构建若干个竞争、非合作、但可互相操作的服务。这迫使市场找到降低成本、制造更好产品的方法、或创造出更好的方法。
但仅仅开源网络和共享数据层，还不够成为推进大众采用区块链的动机。第二个因素，用来访问网络服务（比特币的交易、以太坊的算力、Sia 和 Storj 的存储）的协议代币【1】弥补了这个问题。
在联合广场投资（USV）会上，我们做了很多基于区块链网络投资的讨论，在这之后，Albert 和 Fred 写了如下这篇文章。Albert 从激励开源协议创新的角度看待协议代币：可以作为研究和研发基金（通过众筹）、可以为股东创造价值（通过提升代币价值），或两者皆可。
Albert 的文章会帮助你理解代币是如何激励协议开发的。这里，我将重点讨论代币的激励方案、以及它们如何影响价值分布（我称之代币反馈循环）。
当代币升值时，它会吸引早期投机者、开发者和企业家的注意。他们成为协议的利益相关者、并在经济上支持它的成功。然后，获得早期利益的部分持有者，将会围绕协议创建应用和服务，他们认为协议的成功将进一步提升其手中代币的价值。部分应用会变得很成功，引入更多新用户，也许是风投或其他类型投资者。这进一步增加代币的价值，从而吸引企业家的关注，带来更多的应用等。
关于这个反馈网络，我需要指出两点。首先最初的增长有多少是由投机推动的。由于大部分代币在程序中被定义成稀缺的，随着协议利润的增长，每枚代币的价格和这个网络的市值也随之增长。当利润增长快于代币供给时，就会产生泡沫。
除了蓄意欺诈的项目，这其实是一件好事，投机往往是技术推广普及的发动机【2】。非理性投机的两个方面——繁荣和萧条——对技术创新都是非常有益的。繁荣通过早期利润吸引资金资本，其中一部分再投资于创新（有多少以太坊资金来自于比特币投资者的利润、DAO 资金来自于以太坊投资者的利润？），这实际上可以支持新技术长期使用，随着价格下跌和资金外流，利益相关者希望通过促进和创造价值使其变得完整（看看今天的比特币公司有多少是在 2013 崩溃后的早期使用者）。
值得指出的第二点是循环结束时会发生什么。当应用开始出现，并显示出成功的早期迹象（无论是通过增加使用率来衡量，还是通过金融投资者的关注度（资源）来衡量），对于一个协议代币市场有两件事会发生：新用户将会被吸引至该协议中，增加对代币的需求（由于你需要它们访问服务——参见 Albert 类比成展会上使用票据），现有投资者预期价格上涨则继续持有代币，进一步限制了供应。这种组合方式将促使代币上涨（假设新代币产量不足），该协议新增的市值将会吸引新的企业家和投资人，循环再次重复。
这个动态过程的意义是对技术栈中价值分配的影响：由于应用层的成功会驱动协议层的投机，所以协议的市值总是比其上面构建的所有应用总价值增长更快。协议层的增长值再次吸引和刺激了应用层的竞争。共享数据层大大降低了应用进入门槛，最终结果是一个充满活力和竞争的应用生态系统，并将大量价值分配给广泛的股东。这就是代币化协议如何变「胖」，而它的应用如何变「瘦」。
这是一个巨大的变化。具有奖励机制的共享开源数据层防止了「赢者通吃」的市场，这改变了应用层的游戏规则、创建一系列与协议层业务模型完全不同的公司。许多已有关于创办企业和投资创新的规则并不适用这个新模型，所以今天我们有更多的疑惑而不是答案。但我们通过区块链研究很快了解这个市场的来龙去脉，并遵循联合广场投资的惯例将持续分享我们的见解。
【1】也被称作应用货币，货币化——一语双关——2014 年 Naval 写到
【2】Edward Chancellor 写了一篇完整有趣的金融投机历史与其社会地位（你会惊讶于今天的加密货币投机与之前爆发的金融繁荣是多么相似！），Carlota Perez 描述了通过吸引金融资金的资本泡沫对新技术研究和开发的重要作用。
*译者笔记：
许多人片面的以为，区块链就是投机，而作者基于对代币激励的深入了解，明白一个新事务的发展离不开投机者、开发者和创业者。而三者之间可以形成一个小循环，投机者使代币增值，推动开发者、创业者入场，而聪明人的入场，又可以给行业带来更多的变革。这种良性循环也遵循着周期的规律。当牛市来临，投机者入场，引来了开发者与创业者；当熊市来临，开发者与创业者开发产品，投机者出局，行业得以发展。
在胖协议公布不久之后，Joel Monegro与合伙人Chris（负责方舟基金的加密货币投资业务)一起成立了placeholder基金。该基金投资了API3/Kusama/zkSync等多项知名项目，以下是其投资组合：
也在此附上Placeholder基金的链接，大家感兴趣可自行查看：
（灵猫出品，必属精品）
灵猫_韩一鸣 2022-09-07
https://weibo.com/ttarticle/x/m/show/id/2309404811136553058522